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El gran elefante en el Despacho Oval de la Casa Blanca no es Ir?n, sino los fondos privados que manejan activos valorados en m?s de 13 billones de euros y donde se est? produciendo una aut?ntica estampida de los inversores. Gigantes del capital y la deuda privada como BlackRock, Blackstone, Apollo o Morgan Stanley han limitado las salidas de dinero de sus fondos durante el primer trimestre. ?Qu? sucede? Hay miedo a que las compa??as que est?n financiando estas gestoras, que suelen ser pymes en desarrollo, tengan un mayor riesgo de quiebra o que, al menos, cuenten con valoraciones algo infladas considerando el impacto que podr?a tener la inteligencia artificial sobre las cuentas de empresas vinculadas a sectores como el software -el mayor de todos ellos, con 1 de cada 5 empresas-. Este temor ha llevado a las manos fuertes del mercado a querer retirar su dinero de veh?culos de inversi?n que, por definici?n, son il?quidos y, sobre todo, mucho m?s opacos que las compa??as cotizadas porque no se sabe realmente lo que hay detr?s. Ah? es donde entra la ingenier?a financiera: no se trata solo de conceder pr?stamos a pymes estadounidenses; sino tambi?n de productos complejos como los famosos CLOs o titulizaciones, que consiste en empaquetar y vender a un tercero deuda de estas compa??as, a priori, sana, aunque algunas voces autorizadas como la del CEO de JP Morgan, Jamie Dimon, lo hayan puesto en duda. El banquero cree que existen algunas "cucarachas", o cr?dito de mala calidad, escondido en estas carteras.
Solo en el ?ltimo mes, las ca?das en bolsa para las grandes gestoras de capital privado superan el 15% y llegan hasta el 30% en el caso de Blue Owl o de Ares Capital. La foto este a?o es de desplomes que van desde m?s del 30% para Blackstone, Appollo o KKR (grandes conocidos tambi?n en Espa?a) hasta superar el 40% de p?rdidas para Ares o Blue Owl, que vuelven a ser las m?s afectadas. Otra gestora especializada Main Street se deja casi un 9%. Estamos hablando de p?rdidas conjuntas cercanas a los 150.000 millones de d?lares en bolsa entre las cuatro mayores gestoras de capital privado. A lo que habr?a que a?adir las ca?das de otras firmas de fondos como BlackRock o UBS que rondan el 20% este a?o, o las p?rdidas de m?s del 11% de bancos como JP Morgan o Morgan Stanley, tambi?n propietarias de gestoras de fondos muy importantes a nivel mundial.
Tras el desplome burs?til se encuentra una cascada de noticias que se acumulan en la hemeroteca. La liebre salt? con la quiebra de First Brands, fabricante de piezas para el autom?vil, que acumulaba una deuda indefinida de entre 10.000 y 50.000 millones de d?lares (cinco veces m?s que su activo) y que salpic? a buena parte de la industria financiera -entre ellos a Banco Santander, UBS o Jefferies-. Es algo habitual. Los bancos suelen acudir en consorcios para financiar a empresas privadas con el objetivo tambi?n de reducir el riesgo. La gestora neoyorquina Blue Owl reconoci? a finales de febrero haber limitado los reembolsos de uno de sus fondos de 17.000 millones de d?lares; a ella siguieron nombres como BlackRock que comunic? tambi?n la limitaci?n de las salidas de dinero para su fondo HPS Corporate Lending Fund -con otros 26.000 millones de d?lares-; Cliffwater hizo lo propio, en un veh?culo de 33.000 millones; o Morgan Stanley en su fondo North Haven Private Income, con otros 8.000 millones. El fondo estrella de cr?dito privado de Blackstone, con 82.000 millones de d?lares bajo gesti?n, comunic? hace diez d?as que los reembolsos solicitados hab?an sobrepasado tambi?n el 5% permitido por estos veh?culos. Hay que entender que en los mercados privados existen muy pocas ventanas de liquidez por el tipo de inversiones que realizan y los inversores son conscientes de d?nde est?n poniendo su dinero: reciben m?s rentabilidad a cambio de mayor riesgo. La cuesti?n, dicen los expertos, no es que exista un problema (por el momento) de liquidez, sino que las propias gestoras reconocen que sus inversores quieren salir. Irse ante lo que pueda estar por venir. Y eso es dif?cil que no d? miedo, m?s en un universo tan opaco como los mercados privados.
Cuando Donald Trump sale a escena a decir que la guerra en Ir?n est? pr?cticamente terminada lo hace a sabiendas de que su mercado de deuda estaba volviendo a tensionarse, como ya sucedi? tras el famoso Liberation Day y que le oblig? a dar marcha atr?s para evitar un colapso de la deuda p?blica. En las dos semanas que dura el conflicto armado el bono a 10 a?os estadounidense ha escalado desde el 3,96% hasta el 4,28%, zona de m?ximos del verano de 2025, lo que impacta sobre los mercados privados porque encarece los costes de financiaci?n de empresas en crecimiento y, adem?s, hace menos atractivo para los inversores financiar deuda de compa??as privadas cuando la deuda p?blica (m?s segura) ofrece rentabilidades interesantes.
El boom del capital o el cr?dito privado no es nuevo. Lleva a?os fragu?ndose en un entorno, primero, de tipos de inter?s en el 0% que empuj? a los inversores a asumir m?s riesgo del habitual para lograr una rentabilidad superior; y ha llegado a convertirse en una parte de las carteras de los inversores, donde se aconsejar?a tener hasta un 20%, a pesar de su iliquidez. Esta tendencia lleg? de la mano de los megafondos de inversi?n que conquistan nuestro pa?s y que est?n presentes en un sinf?n de operaciones corporativas. La semana pasada, por ejemplo, Apollo hizo efectiva la compra del 57% del capital del Atl?tico de Madrid. El CEO del fondo, Marc Rowan, reconoci? la semana pasada que las salidas de inversores no se contendr?a "en el corto plazo".
El POSIBLE CONTAGIO A LA BANCA
Seg?n datos recogidos por el Banco Central Europeo (BCE) la industria de fondos privados alcanzaba los 13,2 billones de euros a cierre de 2024. De ellos, en Europa solo est? una m?nima parte: 0,43 billones en la parte del cr?dito y otros 1,2 billones en la financiaci?n de empresas a trav?s de su capital. Aunque es preocupante, "por comparaci?n", dice el BCE, los bancos ten?an en sus libros 5,7 billones de euros en pr?stamos a empresas no financieras en 2024. "Los bancos proveen de liquidez a otras instituciones que pueden estar incluso fuera del per?metro regulatorio" y lo hacen a trav?s de distintos canales, sostiene el banco central, lo que hace que cualquier "shock de mercado pueda ser transmitido o amplicado a lo largo de todo el sistema financiero". Un ejemplo de ello fue el cierre de varios fondos inmobiliarios en Reino Unido en 2022. "Las carteras de estas firmas muestran elevadas valoraciones que exponen al sector a riesgos de cr?dito o de ajustes repentinos en precio", como lo que podr?a estar sucediendo actualmente.
Fuentes del BCE aseguran que, por el momento, el organismo no ha realizado mayores requerimientos a los bancos europeos para conocer su exposici?n a los fondos privados. Un reciente informe de la agencia de rating S&P trata de arrojar algo de luz al "opaco" mundo del dinero privado. "Las implicaciones son significativas teniendo en ceunta que el sector del software y adyacentes, incluyendo el de la tecnolog?a de la salud o los servicios de IT, representan un 20% de la exposici?n total del cr?dito de stas empresas", sostienen sus analistas en una tendencia que viene de lejos. De hecho, el ?ltimo trimestre de 2025 fue el primero de los tres ?ltimos a?os en el que las rebajas de valoraci?n de las empresas que est?n en cartera fueron inferiores a las mejoras. Aunque esto no ha impedido que la rueda siga girando. Las colocaciones de deuda de pymes en forma de titulizaciones (CLOs, por sus siglas en ingl?s) fueron de 37.200 millones de d?lares en 70 acuerdos en 2025. Se espera que este ejercicio alcancen los 40.000 ? 45.000 millones de d?lares. S&P cree que de producirse un impacto sobre el mercado ?ste ser? progresivo, a pesar de que "la reacci?n inicial del mercado est? siendo indiscriminada". Las grandes fortunas invirtieron la menor suma de dinero en empresas en estos fondos privados del ?ltimo a?o, con datos a febrero cuando las entradas fueron de 1.270 millones de d?lares, tres veces menos que doce meses atr?s.
"La proporci?n de empresas (en las carteras) con calificaci?n 'ccc' [bono basura] sigue siendo reducida, con un 16% del total, c?modamente por debajo del 22% que alcanz? en el pico durante la pandemia", apunta S&P. Pero preocupan los vencimientos, en un panorama geopol?tico de una enorme incertidumbre. Este 2026 las firmas de sotware deber?n refinanciar pr?stamos por valor de 10.000 millones de d?lares, que ser?n cerca de 54.000 millones en 2027 y de casi 60.000 en 2028, m?s otros 45.000 en 2029. Este es el verdado quid de la cuesti?n. A nivel global, de todas las firmas de capital privado, el verdadero muro de vencimientos ser? en 2028, con m?s de 200.000 millones de d?lares a refinanciar, frente a los 55.000 millones de 2026, y los 140.000 millones de 2027. En 2029 vencen m?s de 200.000 millones de d?lares.
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