Hace 1 día
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Analistas e inversores han vuelto a desplegar sobre sus mesas el tablero del nuevo mundo post-Trump al que no le hab?a dado tiempo a coger polvo en la estanter?a durante el primer a?o de presidencia en su segundo mandato. Esta vez la guerra desatada en Ir?n parec?a ser algo m?s que la cl?sica verborrea dial?ctica del presidente y los inversores entraron en un torbellino de p?nico fugaz, con el petr?leo en el epicentro. En estos momentos, hay tres escenarios abiertos: el de una guerra expr?s, una contienda que se alargue algunas semanas m?s o, el peor, el de un cierre permanente del estrecho de Ormuz por meses. A estas alturas, los gestores de fondos se preparan para lo peor, aunque la realidad es que esperan el escenario menos malo.
En los primeros d?as de guerra las ventas se centraron en lo m?s c?clico y en todo aquello que podr?a sufrir las consecuencias de una nueva rotura de las cadenas de suministro. "Algo bueno de haber vivido tantas crisis los ?ltimos a?os es que el mercado est? curado de espanto. Hemos sobrevivido a tantas cosas... que nos hace relativizarlo todo", afirma Jos? Ram?n Iturriaga, gestor de bolsa espa?ola en Abante. Las ca?das en Europa se han concentrado en automovil?sticas -que viven su propio viacrucis particular entre aranceles y el veh?culo el?ctrico chino-, consumo, materiales y construcci?n, viajes y ocio o qu?micas. ?Qui?nes son los claros ganadores? Las petroleras que son productoras, y se benefician directamente de un petr?leo m?s caro; y el sector de la defensa, que desde que Trump es presidente se dispara m?s del 70% en Europa.
Sin duda, resulta sencillo opinar desde la barrera, cuando no se est? invertido, pero los gestores identifican estos momentos vol?tiles como oportunidades de compra y esta vez no lo es menos. Aun as? el miedo es libre, especialmente en d?as en los que parece que todo podr?a venirse abajo, sobre todo porque no ha habido d?nde refugiarse. "Muy pocos activos han actuado como tal. La ca?da de todo (bolsa, bonos y oro) ha estado muy correlacionada e, incluso, los inversores que trataron de proteger sus carteras han sufrido p?rdidas", recuerda Gonzalo Recarte, director general de Cobas AM. Pero la realidad, m?s all? de la volatilidad intr?nseca al petr?leo, demuestra que en los primeros 10 d?as de contienda, cuando el nerviosismo toc? techo en la madrugada del domingo al lunes, los principales indicadores que miden el miedo no llegaron nunca a zonas de p?nico. Un ejemplo, el Baltic Dry Index -que mide el coste de los fletes del transporte mar?timo de mercanc?as como el carb?n, el hierro o el grano agr?cola- ha ca?do un 13%, en niveles de febrero, nada grave. De momento, no anticipa una recesi?n econ?mica. Otro indicador es el ?ndice de Incertidumbre Geopol?tica -que se basa en las noticias que publican los medios de comunicaci?n- y que deber?a multiplicar por tres su nivel actual para acercarse a los m?ximos que se vivieron durante el Liberation Day de Donald Trump en abril de 2025, cuando anunci? su nueva pol?tica arancelaria.
Goldman Sachs, en una informe elaborado tras la primera semana de guerra, daba una probabilidad del 30% a una correcci?n de las bolsas superior al 20% en 12 meses; o si la ca?da era de un 10% en los pr?ximos tres meses. Y un dato m?s... el VIX, que mide la volatilidad el S&P 500, cotiza a la mitad que en abril del a?o pasado.
Santiago Rubio, director de estrategia de inversi?n de CaixaBank AM, entiende que "el propio inter?s de todas las partes implicadas indica que lo razonable es que busquen una resoluci?n r?pida, aunque confiar en la raz?n no es siempre la mejor gu?a en este tipo de conflictos". Lo cierto es que, a pesar de los datos, s? est?n pasando algunas cosas. Una de ellas tiene que ver con el precio del petr?leo. Si bien la guerra podr?a terminar ma?ana si EEUU e Ir?n lo quisieran, los gestores entienden como una posibilidad m?s razonable que el oro negro pueda cotizar en niveles superiores durante un tiempo. Y hay motivos detr?s para creerlo. Bank of America revela que ya durante el ?ltimo trimestre de 2025 los gestores de fondos empezaron a cargar sus carteras con m?s compa??as vinculadas a la energ?a, que ven?an duramente castigadas en mercado; y se hab?an deshecho de algo de oro, con una posici?n neta desde percentiles del 81 hasta el 51, un tercio menos aproximadamente.
Cobas AM, con el gestor value Francisco Garc?a-Param?s detr?s, ha tomado tambi?n esta senda, con un 30% de su cartera en energ?a, servicios, infraestructuras de gas natural y productoras de petr?leo y gas, con modelos de valoraci?n que tienen en cuenta precios del barril Brent sobre los 60-65 d?lares, cuando ahora est? unos 30 d?lares por encima. La gestora es de las pocas que lleva varios trimestres aconsejando salir del sector defensa, no por no verle potencial, sino porque entiende que tras el tir?n del ?ltimo a?o hay otros sectores que ofrecen mejores oportunidades. ?Cu?les? En Espa?a Recarte reconoce haber entrado en Meli? Hotels, y mantener su apuesta por T?cnicas Reunidas o por el sector de concesiones con Sacyr.
Por su parte, Santander AM explica que su escenario central es el de un ciclo que contin?a, aunque puede que con cierta prima sobre los precios del Brent, hasta los 75 d?lares/barril. Tom?s Garc?a-Purri?os, analista s?nior de Asset Allocation de la gestora, reconoce que contemplan todos los escenarios posibles, como un conflicto m?s extenso en el tiempo y que lleve al crudo a los 90 d?lares de forma m?s sostenida; que podr?a "ser absorbido por el ciclo, con m?s volatilidad y restando algo de crecimiento"; y un tercer supuesto que implicar?a el cierre del estrecho de Ormuz durante mucho m?s tiempo, con un crudo sobre los 110-120 d?lares barril. En cualquiera de ellas, Santander AM cree que el ciclo econ?mico no est? en riesgo porque "el punto de partida es muy positivo" y mejor si se compara con la crisis energ?tica de 2022, a ra?z de la guerra en Ucrania y que es la referencia de la que todo el mundo habla estos d?as.
?C?mo est?n posicionados en Santander AM? Les gustan sectores como petroleras (sobre todo las productoras, ligadas al precio), materiales, industria, consumo defensivo, utilities (que tambi?n son defensivas) o financiero, muy pegado al ciclo econ?mico; adem?s de buscar protecci?n con liquidez y materias primas como el oro.
"Comparar esta crisis con Ucrania cae por su propio peso, cuando el gas de referencia en Europa (TTF) toc? los 350 euros MWh y se mantuvo de manera sostenida sobre los 100 euros (...) En realidad, no ha habido tiempo de ponerse nervioso. Trump ha ense?ado ya sus cartas y ni China, ni los pa?ses del Golfo, ni Ir?n tienen ning?n inter?s en que la guerra no se resuelva", asegura Iturriaga. De hecho, el gestor considera que nos dirigimos hacia "un nuevo orden mundial con un petr?leo estructuralmente barato" despu?s de ver la debilidad real -frente a lo que se pensaba- de grupos como Hezbol? o Ham?s o del propio ej?rcito iran?.
SALIR DE EEUU
"Hay dos preocupaciones desde el lado m?s macroecon?mico: una rotura en la cadena de energ?a y un potencial cortocircuito de la confianza empresarial, que todav?a est? en curso", dicen desde JP Morgan, que es una de las decenas de firmas de an?lisis que calculan ya cu?l ser? el impacto sobre la econom?a y los precios del posible cierre continuado del estrecho de Ormuz.
En la Zona Euro, el pr?ximo jueves el Banco Central Europeo decidir? si sube o no tipos. No se espera ahora, como tampoco se descontaba en la era preguerra, 15 d?as atr?s; pero su vicepresidente, Luis de Guindos, s? reconoci? esta semana que la situaci?n es muy "complicada" de analizar y llamaba a los mercados a no "sobrerreaccionar", sencillamente, para no exacerbar un problema que podr?a estar resuelto en horas si la Casa Blanca lo decidiera. El mercado ahora s? contempla en su nuevo tablero de juego una posible subida de tipos de inter?s este a?o en la Eurozona.
Taco on Iran will come too late for Trump, titulaba hace escasos d?as la biblia de la informaci?n econ?mica, el diario Financial Times, en un art?culo donde dejaba caer que Trump dar? por concluida la contienda m?s pronto que tarde, como opina la inmensa mayor?a de los gestores y analistas. A Trump no le interesa electoralmente que lo precios sigan subiendo, aunque, esta vez, dice el FT, que ser? demasiado tarde; que su estampida, ese Trump always chicken out (que siempre se acobarda) no evitar? un da?o irreparable en la confianza sobre EEUU. Y con lo que Trump no cuenta es con que la gran rotaci?n de carteras que buscan reducir su peso en EEUU se ha reactivado ante el temor de un ajuste de valoraciones de las grandes tecnol?gicas y de las firmas de software. Es lo que est? detr?s de la fuga protagonizada por los inversores de la gestora Blue Owl o de los de BlacRock, que han generado una suerte de corralito al tratar de salir en masa de fondos de cr?dito privado. Y hay quien dice que son el canario en la mina de la pr?xima crisis financiera.
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